Q:AI 游戏目前面临的主要难题是什么?

A:AI  游戏绕不开的一个难题是模型的成本压力。以《1001night》 这 款游戏为例，每一个玩家通关一次，产生的成本都是一块钱。当游戏规模足够 大、用户量 (DU)   足够大时，除了前期研发以及后续产品投入成本，开发者还 需额外支付高昂的算力成本，这直接导致商业模式无法跑通。因为在游戏运营 中，算力成本是持续且随着用户规模扩大而增长的，如果无法有效控制这部分 成本，游戏的盈利空间将被严重压缩，甚至入不敷出。

Q:DeepSeek对 AI 游戏行业降本有怎样的作用?

A: 有采访中一位做3D AI 游戏的开发者提到， DeepSeek 现在的调用成本是 之前使用模型成本的20分之1。这种指数级的降低意义重大，它使得AI 游戏 的商业模式很快就有跑通的可能。此前因为模型成本高，游戏可能只有中客或 者高客玩家才能获得较好体验，而现在即使是不氪金的新客、微客玩家，也能 有不错的游戏体验。这对整个 Al 游戏的体验、用户留存以及用户生命周期都有 正向影响。成本降低后，游戏公司可以将更多资源投入到优化游戏内容和服务 上，吸引更多不同消费层次的玩家，扩大用户群体，从而提升游戏的整体商业 价 值 。

Q: 从人力堆积到智能生成，AI 在游戏中有哪些变革?

A:  之前AI  NPC由于模型能力不足以及交互成本高、交互次数多等问题，仅 停留在仅能对话且体验感不足的阶段。而现在DeepSeek  的出现提升了UGC  的想象力上限。例如 AINPC 目前可以根据不同人的不同输入以及动作给予不同 反馈，真正实现了有情感陪伴以及千人千面的效果。在游戏智能生成方面，以 《我的世界》为例，Al 赋能创作者或玩家，即使他们之前没有编程能力，也能 通过一键或一句话生成想象的游戏世界。随着3D 大模型的持续推出，未来还 会持续赋能生成式游戏的发展。这使得游戏开发不再过度依赖大量人力进行内 容创作和场景搭建，大大提高了开发效率和游戏内容的丰富度与个性化程度。

Q:DeepSeek 在游戏前期有什么作用?

A: 在游戏前期，DeepSeek  可以直接提高质检的效率，压缩产品的测试周期， 从而能让产品更快上线，上线之后也能完成更快的迭代。在游戏开发过程中， 质检是确保游戏质量的重要环节，传统的质检方式可能需要耗费大量时间和人 力，而借助 DeepSeek,  能够快速检测出游戏中的漏洞、不合理之处等，大大 缩短了测试时间，让游戏能够更快地推向市场，抢占市场先机，并且在上线后 也能根据玩家反馈更迅速地进行优化和更新。

Q: 游戏加AI和 AI游戏有什么区别?

A: 如果把AI 的环节从游戏里面拿掉，游戏还能够正常运行，那这个游戏可能 是游戏加Al 的玩法，或者是AI加游戏的玩法。但如果Al 的赋能被从游戏里面 彻底拿掉后，游戏没有办法运行，或者完全改变了游戏的运行逻辑，那这种游 戏就被称之为AI游戏。例如从去年开始海外一款小众游戏"others" (中文叫 绿洲),它是彻底的AI 游戏，每一帧的地图生成以及玩法生成，都是根据玩家 上一次或者上一秒的反馈，如同一个实时渲染以及生成的大引擎，拿掉AI 就无 法实现这种根据玩家反馈实时生成内容的独特运行逻辑，游戏也就无法正常进 行。

Q:AI游 戏 "others" (绿洲)的底层技术有什么特点?

A:"others" (绿洲)这款游戏的模型由两部分组成，一个是空间自编码器， 还有一个潜在扩散的模型结构，这两部分都是基于transformer模型。其中自 编码器基于VIT,主干则基于 DIT 模型。与基于动作的世界模型、 game  engine 和 diamond 这两款主流模型不同，它的研究团队选择了transformer 来作为基本架构。这种独特的模型架构使得它能够实现根据玩家的实时反馈来 生成游戏内容，达到千人千面的效果，为玩家提供独特的游戏体验。

Q: 从短期来看，AI 游戏的落地形式有哪些?

A: 从短期来看，AI 游戏主要有两个落地方向，一个是AI 推理游戏，另一个 是Al 陪伴游戏。AI 推理游戏以罗布罗斯的新游戏AI空间逃脱为例，这是一款

迷你推理游戏，玩法包括猜词、禁忌词、Al   bluffing 虚张声势。猜词基于演绎 推理，禁忌词基于溯因推理，Al   bluffing 虚张声势基于归纳推理。这些玩法基 于大语言模型，通过不同的Al互动玩法迅速吸引了大量玩家。比如在游戏中，

玩家进入房间后可以入侵系统获取密码，但门禁 需语音验证，玩家要巧妙引导对话让Al 守卫说出密码而不被发现，智能AI 守  卫增加了游戏可玩性。Al 陪伴游戏又分为线上和线下，线下是Al 玩具，线上 在去年国外有比较出圈的character AI,国内有星爷和猫香。随着大模型能力  提升，用户体验得到升级，后续值得关注的是EVE 这款产品，它是AI 版的her, 能实现虚拟女友陪伴，有记忆功能，能给用户提供更多情绪价值，目前在持续 调优过程中。

Q: 从二级市场角度看，游戏板块目前有什么特征?

A: 从二级市场角度看，当下游戏板块仍然处于低估值。2025年，很多核心标 的的估值都在20倍以内，甚至16倍左右甚至更低。在整个科技板块，包括 TMT 板块从去年底到今年节后都有不同程度明显涨幅的情况下，游戏板块在去 年底那一波涨幅与大盘指数类似，没有明显超额。所以整体板块的估值在可比 板块当中处于相对低位。这种低估值情况使得游戏板块有望在这一轮行情中持 续演绎，吸引更多投资者关注，因为低估值意味着有更大的价值提升空间，在 市场行情向好时，可能会迎来较大的涨幅。

Q:DeepSeek 涉及的子板块及市场轮动情况如何?

A:DeepSeek逻辑中涉及众多细分行业的子板块，呈现出轮动态势，目前还 有高切低的轮动迹象。在市场投资中，这种轮动是常见的投资机会转换表现。 不同的子板块由于自身发展阶段、市场需求、政策影响等因素，其表现会有所 差异。高切低轮动意味着资金从前期涨幅较高的板块流向相对涨幅较低的板块， 寻求新的投资机会。基于这样的趋势，有些板块有望承接高切低，延续投资向 上的趋势。这是因为低估值板块在轮动中可能会因为资金的流入，股价得到提 升，从而为投资者带来收益。

Q:A游戏领域有哪些重要动态和市场关注点?

A:马斯克 持续发声，表明对游戏Al 尤其是Al 游戏会持续加大投入。北京 时间明天12点，XAI 将发布新一轮最新的Jerk 3大模型。在大模型领域，国 内外都处于激烈竞争状态。L  Musk对自家新模型性能优越性很有信心，这种 大模型的军备竞赛引发市场持续关注，大家期待是否会有令人惊喜的新模型出 现。在AI 赋能游戏玩法方面，行业有明显的迭代和更新，像推理游戏、陪伴游 戏等方向存在突破可能性或已初见端倪。这些新玩法和突破，为游戏行业带来 新的发展机遇，也吸引了更多玩家和投资者的目光。

Q: 游戏公司在2025年的估值预期是怎样的?

A: 在当前Al 赋能游戏行业发展的大背景下，很多游戏公司2025年的估值中

枢有望从20-25倍，甚至抬升至25-30倍。从历史情况复盘，近几年游戏 估值有两次明显抬升。2021-2022年，云游戏兴起，当时游戏公司基本面良好，核心标的PE估值从不到20倍提升到35-40倍。2023年GPT的发展，推动估值从约15倍PE抬升到25倍以上，部分有Al标签或Al布局前瞻的标的，如巨人网络摸到30倍PE。如今，无论是DS的影响，还是LMusk的动作，都显示AI对游戏行业的改造更接近A 股上市公司。DS模型直接开源，企业可直接介入，且经过前几年Al技术持续迭代，已有AI推理游戏、Al陪伴游戏等小的游戏落地。所以，20倍以下的游戏公司仍具备很高的配置价值，估值有较大提升空间。

Q:  游戏板块在传媒细分板块中有什么独特优势?

A: 从传媒细分板块来看，游戏板块的资金承接量和可承接度非常高。这意味 着在投资过程中，大量资金可以投入到游戏板块，而不会因为市场容量不足等 问题受到限制。对于很多投资人，特别是机构投资人来说，这一特性使得他们 能够在游戏板块上仓位。在市场中，资金的流入往往会推动股价上涨，所以游 戏板块的这一优势使其在补涨行情中更具吸引力，为投资者带来潜在的收益机 会，这也是提示大家高度重视游戏板块持续低位补涨机会的重要原因之一。

Q: 恺英网络在Al 布局和基本面方面有哪些表现?

A: 恺英网络在AI 布局上较为前瞻，持续打造AI 垂直游戏模型"形意",具有特色技术路径。它对游戏研发实际项目需求进行细致拆分，针对场景生成、数 据编辑、动画生成等方向，分别推出不同细分应用，形成完整的电子智能体系。 公司还发布公告对协议大模型进行融资，将其分拆置入子公司实现独立运作，  首轮估值达1亿元，是上市游戏公司企业中首个完成独立分拆融资的Al 应用工 具，后续其独立商业化及运作值得关注。从基本面看，去年年底公司发布了今 年的产品pipeline,  产品丰富。过两天和盛趣合作的游戏《龙之谷》上线，今 年还有《盗墓》《斗罗》两个大IP 游戏，传奇类游戏平台盒子今年也会持续贡 献业绩增量。在Al 方面实现产品独立运作，2025年PE 在16倍左右，处于游 戏公司中较低位置，综合来看各方面表现突出，值得持续关注。

Q: 巨人网络在Al 布局和业务合作方面有哪些进展?

A: 巨人网络在上一轮AI 游戏行情中Al 标签较重，公司从管理层到各部门都 非常重视Al, 持续自研游戏大模型“牵引有声游戏的生成大模型”,包含3D  生成及语音生成，在行业内推出较早，目前仍在持续迭代。2月14号，巨人网 络宣布与阿里云深化合作。公司与阿里一直保持 合作，之前业务已接入阿里通义大模型。今年双方合作将围绕游戏场景持续分 化，在AI 技术方面，公司Al实验室与阿里云将聚焦Al agent 的高性能算力合 作；在游戏场景应用方面，《太空沙》游戏会继续跟通义大模型合作，打造千人 千面的个性化游戏体验，不断探索Al 在游戏中的更多应用和发展。

Q: 太空杀这款游戏在结合Al 玩法后有哪些变化?

A: 太空杀原本是一款推理游戏，在融入A I玩法后趣味性大增。去年8月份，  它推出全新玩法Al 残局挑战，采用一个真人玩家搭配N 个 Al 玩家的模式。此  前，要玩太空沙需召集多个真人玩家，如今只要玩家有兴趣， AI  NPC就能随  时加入一起玩。随着模型能力不断提升，这些AINPC 的游戏体验愈发接近真人， 玩家进入游戏后几乎难以察觉与真人玩家的差别。这种创新玩法有力地推动了  用户群体的持续破圈，吸引了更多不同类型的玩家参与到游戏当中，扩大了游  戏的受众范围。

Q: 巨人网络的基本面和产品储备情况如何?

A: 巨人网络基本面较为稳健，其小游戏表现亮眼。以王者征途为例，这款游戏于去年2月份上线后，一直稳居小游戏畅销榜前十名。在去年巨人网络没有大型新品上线的情况下，它成功拉动了公司整体的流水和利润增长。今年公司产品储备丰富，有水主亲自带队的一款SLG游戏，有望在今年与玩家见面。此外，神州探月业务多元，除珠海游戏外，还涵盖能与Al深度融合的计算机NLP业务，在算力需求高增的背景下，其云业务也有望迎来增长。去年四季度，两款休闲类SLG游戏nextages和security在海外持续测试，今年有望正式上线，其中一款已拿到中国版号，将为公司贡献业绩增量。老游戏方面，去去续日常纸质两款游戏月流水稳定在5000万左右，云事业部今年也有望迎来业绩爆发式增长。

Q: 盛天网络的基本面和业务布局有哪些亮点?

A: 盛天网络今年基本面有明显改善。去年发行的格斗类游戏星之翼上线后业 绩贡献突出，预计2025年仍将持续贡献流水和业绩。三国志战略版在去年11 月登上IOS 榜单第一位，虽后续排名有所回落，但仍保持在前列位置。新游戏 真三国预计2025年上线。在业务布局上，盛天网络卡位Al 音乐赛道，其产品 给卖持续迭代升级。今年春节期间，给卖推出众多红包玩法，有效提升了用户 渗透率。在Al音乐这个小众赛道中，给卖在MAU  用户规模以及用户口碑方面 表现出色。随着社交玩法的不断迭代，该产品有望实现用户破圈，进一步扩大 用户群体和市场影响力。

Q: 吉比特的游戏业务表现及新产品情况如何?

A: 吉比特的老产品问道，包括手游和端游的流水都保持稳定。然而， 一念逍 遥在去年四季度的基础上环比有所下滑，与去年一季度相比，今年流水可能也 会有较为明显的下滑。不过，新产品也带来了希望。问卷厂商上线后，首月流 水预估破亿，为一季度贡献了一定的流水增量。今年公司还有重点项目，如张 燕传说以及九牧之野等后续也将上线，这些新产品有望为公司业绩增长注入新 动力，弥补老游戏流水下滑带来的影响。

Q:ST  华通的游戏业务和算力业务发展状况如何?

A:ST  华通的核心流水持续创新高。其游戏withoutsurvival在海外已上线两年，国内版本无尽冬日上线近一年，仍在持续创造SSLG品类的流水新高。今年 1月，without survival在海外市场推出蛇年迎春活动，春节期间海外收入环比增长10%,月流水接近1.4亿美金，稳居出海手游第一位，1月26号还创造了上线以来单日最高游戏流水收入记录。新游戏方面，今年1月9号highis hero上线后在海外持续迭代，用户明显增长。与恺英合作的龙之谷将于二月份上线，目前taptap预约量已超过3.8亿次。在算力业务上，华通布局了上海、芜湖、北京三个算力中心，其中芜湖龙腾算力中心与腾讯有深度业务合作，2023年拿到11亿的算力租赁订单。在大厂纷纷接入DS,算力需求进一步抬升的情况下，有望拉动公司算力业务业绩增长。

Q: 完美世界今年的业务看点有哪些?

A: 完美世界今年有多个业务看点。去年四季度上线的出现事件，在端游销量 上符合此前较高预期，且端游毛利率明显高于手游，预计在Q1 就会有出现世 界贡献的利润确认。备受关注的还有今年可能上线的一环，该游戏由公司换卡 团队打造，市场对其较为乐观，认为它是继原神之后二次元游戏的进化迭代产 品，更符合当下玩家需求。市场对它的年流水预期在30亿到50亿之间，若能 达到预期，将大幅提升公司利润空间。Q1 值得关注的是诛仙世界带来的利润 增量，后续一环若成功上线，有望将公司利润体量提升到一个新台阶，推动公 司业务进一步发展。