编译：华尔街大事件

来源：美股研究社

谷歌作为搜索引擎巨头，拥有 YouTube、Android、Gmail、Google 地图/文档/表格/幻灯片/会议/云端硬盘以及全球数十亿人每天使用的无数其他产品，该公司也为投资者所熟知对于消费者来说也是如此。其近十年的经营业绩只能用“碾压”来形容：

过去十年中，谷歌的复合收入增长了 17.6%，每股收益增长了 17.1%，营业利润只出现过一年下降：2022 年，然后在 2023 年迅速反弹，收入增长了 11%，每股收益增长了 46%。但尽管取得了这些出色的业绩，谷歌仍然是十年来表现最差的主要科技股：

原因是谷歌的竞争优势从一开始就得到了华尔街的高度认可，因此其估值一直处于溢价，其股票表现出色的空间较小。相比之下，今天的 Magnificent 7 的其他组成部分在 2010 年代初都因各种原因受到质疑：苹果 iPhone 无法维持其天价利润，它将像其他硬件产品一样被商品化。微软就像一只恐龙，将在移动计算时代被抛在后面(还记得 FAANG 吗?微软甚至不在其中!)。亚马逊的市盈率太高了。Meta 无法盈利。特斯拉和英伟达就更不用提了，当时没有人知道十年后它们会变成什么样子。

人工智能革命已经到来，历史上第一次，谷歌投资者有理由感到恐惧。尽管谷歌比其大型科技竞争对手更早、更大规模地投资于人工智能研究，但 OpenAI 却突然脱颖而出，将大型语言模型推向市场。谷歌的搜索城堡长期以来被认为是无懈可击的，现在却面临着真正的威胁，而且威胁正在迅速逼近。

人工智能与谷歌的业务并不无关。谷歌从一开始的使命就是实现 AGI(通用人工智能)，而不是创建一个搜索引擎。搜索只是实现这一目标的垫脚石，它是一种组织所有网络信息的方式，从而使通用人工智能成为可能。

现在说 OpenAI 获胜而谷歌失败还为时过早：人工智能竞赛才刚刚开始，而谷歌很可能是最终夺得金牌的人。事实上，考虑到谷歌人工智能专业知识的深度，它可能是最有可能赢得这一切的公司。

如果聊天机器人变得足够聪明来回答你所有的问题，人们还会需要网络搜索吗?谷歌建立在其搜索帝国之上的广告业务将会发生什么，该业务占 2022 年收入的 57%(仅搜索)至 69%(搜索+网络)(考虑到搜索的同类最佳利润率，营业利润的份额甚至更高)。即使谷歌内部人士也认为，鉴于开源模型的兴起，人工智能已经没有护城河，聊天机器人业务的利润是否足以取代它所蚕食的广告业务?

目前没有人知道这些问题的答案，这就是为什么谷歌的股票笼罩着乌云，并且它没有像微软和 Meta 等竞争对手那样猛烈地从低点反弹，而这些竞争对手也是人工智能游戏的参与者，但其核心业务并未面临人工智能的生存威胁。今天的微软就像十年前的谷歌：一家估值丰厚、战无不胜的企业集团，其唯一可能的未来就是增长、增长、再增长。谷歌现在处于 2013 年微软的位置：恐龙，缓慢而笨拙，试图赶上 OpenAI 领域更年轻、更快的公司。

尽管谷歌搜索在 LLM 领域遇到了第一个真正的威胁，但谷歌的其他企业、该公司最具潜力的登月计划、在过去的几个月里一直顺风顺水。谷歌的自动驾驶汽车子公司 Waymo 最大的竞争对手 Cruise 在 10 月份刚刚犯下了一个可能致命的错误。目前，Cruise 面临 150 万美元的罚款，等待 2 月 6 日的听证会。经过此事后，Cruise 可能会失去排名中的领先地位。

首席产品官 Saswat Panigrahi 表示，Waymo 每周在凤凰城和旧金山进行 10,000 多次全自动出行，其中凤凰城是“世界上最大的连续自动驾驶区域”。该公司目前正在寻求将业务扩展到洛杉矶、奥斯汀和布法罗。麦肯锡预计，到 2035 年，自动驾驶将成为一个价值 3500 亿美元的行业，其中 200B 美元用于 L4 系统，从目前的基础来看，复合年增长率为 +16.5%(目前 L1-L2 收入为 500 亿美元，L4 收入为 0 美元)。考虑到巨大的进入壁垒和严格的监管环境，自动驾驶汽车市场很可能由少数赢家主导，而 Waymo 几乎肯定是其中之一。

谷歌的 Pixel 智能手机是另一项正在迅速发展的业务。在智能手机市场低迷的一年中，Pixel 是唯一一个在 2023 年第二季度在北美实现同比增长的品牌，与竞争对手三星(-27%)和苹果(-20%)相比，出货量增长了 50%。谷歌在北美智能手机市场的整体份额同比增长了 100% 以上，从 2% 上升至 4%(北美目前无可争议的领先者是苹果(54%)和三星(24%))。在世界的另一边，Pixel 在日本广受欢迎，现在是其最大的市场(甚至超过了美国)，谷歌以牺牲苹果为代价获得了收益：

Canalys 报告称，自 2020 年以来，Google Pixel 出货量增长了四倍：

到目前为止，“像 iPhone 一样”是除苹果之外的任何智能手机供应商都可以追求的最高荣誉，但谷歌可能有一张王牌，可以将下一代 Pixel 提升到甚至超越 iPhone：即将推出的“Pixie”AI 助手，由 Gemini 提供支持，是谷歌对 GPT-4 的回应。Gemini Ultra 目前是最先进的，在 32 项基准测试中的 30 项超过了 GPT-4。人工智能是苹果毫无疑问正在追赶谷歌和微软的领域之一，在短期内，Pixie 首次亮相时预计将比 Siri 更加智能，从而为 Pixel 带来甚至 iPhone 也无法比拟的独特、差异化的价值主张。谷歌总部现在的心态是：“我们要挑战 iPhone。”

Pixel 和 Waymo 是谷歌最有前途的两个赌注，在过去的一年里迅速获得了关注。这些业务与谷歌云一起可能成为推动谷歌增长的新篇章的业务。即使聊天机器人最终确实会让网络搜索变得过时，它们也不会在一夜之间做到这一点：这将是一个漫长而缓慢的过程，这是由人工智能性能的逐步改进带来的。甚至 Sam Altman 也表示，我们已经达到了收益递减的地步，你无法再仅仅通过让模型变得更大来让模型变得更智能。尽管谷歌的其他业务仍处于起步阶段，但好消息是，在人工智能挑战谷歌的广告帝国之前，它们还有时间成长。