头部平台被做空、核心资产或被卖，出海广告行业变天了？

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Enjoy出海小编 · Mar 4, 2025 4:25:34 PM

近期，发生在移动广告技术公司AppLovin和汇量科技旗下平台Mintegral身上的两大事件引发了行业广泛关注。其中AppLovin被两家机构做空，指控其存在广告欺诈、数据窃取等问题，报告一出引发股价震荡；而汇量科技与潜在买方协商出售Mintegral，尽管尚未落实，但这个牵动资本市场神经的传闻在移动广告行业也属于重磅消息了。

对于依赖广告投放的出海企业来说，AppLovin和Mintegral作为头部广告平台，其动向可能对出海业务产生深远影响。今天我们就把这两个事件一起聊一聊。

被做空、股价下跌，

Applovin处在了风口浪尖之上

2月20日，调研机构The Bear Cave发布一份针对AppLovin的做空报告，随后2月26日，两家知名做空机构Fuzzy Panda Research和Culper Research也同时发布做空报告，指控其存在系统性欺诈和违规行为。报告核心内容包括：

（1）广告欺诈指控

指控其AI广告引擎Axon 2.0通过「诱导点击」和「强制安装」等手段虚增广告效果。例如，用户点击广告关闭按钮时会被直接跳转至应用商店下载页面；后台未经用户同意安装应用程序（尤其安卓设备）。

数据异常：AppLovin的广告点击率（CTR）高达30%-40%，是行业平均水平的10倍，但点击到安装的转化率仅0.1%，被质疑为虚假流量。

（2）数据窃取与合规风险

指控其通过反向工程窃取Meta的广告定向数据，并要求电商客户在Meta平台同步投放广告以监控数据表现。

违反苹果和谷歌应用商店政策，包括滥用用户隐私数据、追踪儿童数据等。

（3）商业模式可持续性质疑

报告认为，AppLovin的高增长依赖「黑暗广告策略」，若苹果、谷歌和Meta采取限制措施，其业务将面临崩塌风险。

这几记重拳一出，Applovin的股价两周内直接蒸发了35%，CEO也不得不出来进行回应。

Applovin的CEO Adam Foroughi的回应聚焦于澄清合规性、强调技术价值，他指出，所有推广的游戏均合规上架应用商店，商业模式经合作伙伴数十亿美元投入验证，证明其合法性和价值创造能力。在数据隐私方面，Applovin明确禁止追踪儿童数据，条款规定不得在涉及儿童的应用场景中初始化SDK。不过对于“静默下载应用”和“窃取Meta数据”两项具体指控，Foroughi未提供直接反驳，仅强调数据获取合法且与Meta等平台无不当关联。Foroughi的回应也起到了一定效果，Applovin的跌幅有所回升。

少见的露脸的电话会议（左CEO、右CFO）

值得一提的是，在两份做空报告发布前，Applovin刚刚发布2024年财报，并宣布将以约9亿美元（约合64.8亿人民币）出售公司旗下全部的游戏业务，卖掉旗下10个游戏工作室，其中包括中国公司、休闲游戏出海大厂麦吉太文（代表作《Project Makeover》）。

或许，做空机构存在明显的策略性安排。因为Applovin正值公司财报披露后的"静默期"，按规定公司无法主动回应市场传闻，此时发布信息更容易放大市场恐慌。另一方面，AppLovin处在从"游戏+广告"混合模式向纯广告技术平台转型的关键点，做空机构直接打击其核心增长引擎AXON 2.0的合法性，也是一种摧毁其核心业务信心的做法。

Mintegral也被波及，

而出售传闻引发新一轮担忧

考虑到Applovin在业内的龙头地位，这份详实的做空报告也让市场对AI广告技术商业模式的信心产生了折扣。而与其业务高度相似、均以AI驱动广告投放为核心的Mintegral也躺枪了，加上自己提出要卖掉Mintegral，汇量科技股价加速下跌，一度下跌超40%。有评论甚至表示，“做空的是Applovin，受伤最重的是Mobvista（汇量科技）”。

汇量科技解释称，美国加强了数据安全审查，2024年引入了两项新法律，第14117号行政命令，防止国家关注的国家访问美国人的大规模敏感个人数据和美国政府相关数据；保护美国人数据免受外国对手侵害法案。此外，2月21日，白宫对其“美国优先投资政策”提供了更多明确说明，概述了对涉及技术、基础设施和关键行业（包括处理个人数据的公司和交易）可能进行的进一步监管审查。这些新法规旨在加强个人数据的保护，并确保数据处理实践的更大透明度和问责制。

14117号行政命令可能带来的重大影响在于，假如AppsFlyer、Adjust等平台被认定为需遵守EO14117的主体，其可能因合规要求停止向中国广告主提供原始数据下载接口，尤其是涉及美国用户敏感信息的字段（如设备ID、地理位置等）。另外若原始数据包含受限制的敏感字段，美国平台可能调整API接口或数据导出功能，导致中国广告主无法将完整数据导入BI工具进行分析。

Mintegral对于汇量科技有多重要？2024年三季度，Mintegral收入达4亿美元，占公司总收入超90%，同比增长57.6%，假如被剥离，汇量科技剩余业务恐怕将难以支撑当前估值。

接下来，市场最关心的将是汇量科技出售Mintegral的进展，包括买方的资质（谁来接盘）、技术授权之间的博弈（AI算法归属权、数据资产分割）等等，这将决定汇量科技未来的核心竞争力。

点评：存在一定冲击，

但也应避免过度解读

上述事件的重点，在于做空机构提到的几点是否真的摧毁了广告平台的根基，是否真的是“致命一击”。

先来看广告欺诈。这里包括了三类：

首先是“诱导点击”——Fuzzy Panda在演示视频中展示了手游《Whiteout Survival》的广告案例，用户需要连续点击“X”7次才能关闭广告，前6次均触发跳转至下载页面。

其次是“发送虚假点击”——AppLovin的SDK被指控在用户未实际点击广告的情况下，主动向后台发送虚假的点击数据。例如，广告可能通过预加载或自动触发的方式伪造用户交互行为。

最后是“静默安装”——当用户点击Array展示的广告时，内嵌的Applovin SDK会触发AppHub，利用Android系统的“INSTALL_PACKAGES”权限，在用户无感知的情况下通过AppHub组件静默下载并安装应用。

广告行业的流量作弊行为从很早之前就有，AppLovin自身存在问题不假，但问题并非AppLovin独有，而平台无法完全避免作弊流量（像IP漂移、三方流量机刷、预装应用转化归因）等这个结果，开发者侧对此有不少是知情并默认的，只要不过分地影响ROI，这些假量他们会选择睁一只眼闭一只眼。用广告欺诈的说法来做空AppLovin，会起到一定效果，但影响程度也许没那么大。

其次是窃取Meta数据，展开说就是“逆向工程”Meta的数据来“抄袭Meta的功课”。做空报告指出，AppLovin要求电商客户每月在Meta平台投入至少60万美元广告预算，并强制使用与Meta相同的广告素材。通过这种绑定策略，AppLovin得以同步获取Meta的实时竞价数据（包括广告出价、目标用户画像、转化率等关键信息）。

那么这里的风险就在于如果Meta做出反制，终止与AppLovin的合作，甚至要求其下架SDK，那么AppLovin在不算擅长的电商领域就少了一把武器，即便是有着丰富的游戏领域方法论，面对电商这个截然不同的市场也无法全盘复制过来。

但从利益相关的角度去衡量，Meta与AppLovin短期内又可能延缓双方“决裂”，主要因为AppLovin的每一次获客，Meta都能赚取一部分收入。而且，Meta与AppLovin的数据授权的主动权在广告主，而非Meta，Meta无法直接阻止广告主主动将数据提供给AppLovin，这削弱了Meta单方面切断数据通道的能力。

最后是合规风险。做空报告指出，AppLovin向13岁以下儿童投放的广告包含露骨的色情和暴力内容，比如旧版SDK从儿童设备收集50种不同的属性，包括地理位置数据、唯一设备标识、甚至精确到毫秒的启动时间，这些数据都是在用户被明确标记为“请勿跟踪”时收集的。

这一问题的影响其实说小不小。美国正在加强数据安全审查，而对于未成年人的保护监管在此之前就严格起来了。大家可能还会记得去年12月份发生的「谷歌苹果同时下架大量社交App，Bigo、Mico等知名产品中招」，这就涉及到未成年人保护问题，特别是与儿童性犯罪相关的内容，能让谷歌苹果全球下架同一批社交产品，这非常罕见，因为背后是美国相关部门主导。此事一出，某头部社交产品就紧锣密鼓地进行了未成年专项整改。

今年，面对复杂的局势，合规风险更加值得所有出海企业注意。AppLovin如果想要减少业务风险，那么这一项必须重视起来。

在文章的最后我们想说，广告生态存在大量的利益共存，做空机构多次打击的是广告行业的潜规则，AppLovin大概率没有办法辩驳一些细节，但转头一看，同行可能也在做一样的事。作为从业者的我们也应理性看待，静观其变，避免过度解读。另外对于合规风险这件事，也要提高对它的重视程度，找到更稳健的前进路径。

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2025/03/27